La bajada de los rendimientos de los bonos fomentará la diversificación

Cabe esperar una inversión gradual de la tendencia en el frente macroeconómico y de la inflación. Esto provocará un cambio de régimen tanto en los mercados de renta fija como en los de renta variable, ya que se espera que bajen los tipos de interés.

Los rendimientos de los bonos se toman su tiempo antes de seguir los pasos de las fases de desinflación transitoria, como sabemos por nuestro análisis del comportamiento relativo de las rentabilidades de los bonos y de la inflación en un entorno inflacionista estructural (véase nuestra Nota de septiembre). La inflación en Estados Unidos lleva más de un año bajando (ha pasado del 9% al 3%), al tiempo que las rentabilidades de la deuda a 10 años no han dejado de subir desde el pasado mes de abril, del 3,25% al 5%. Sin embargo, desde que tocaron techo el 23 de octubre, los rendimientos de la deuda estadounidense han perdido hasta 50 puntos básicos¹. ¿Podemos considerar, por tanto, que los tipos de interés están orientados a la baja y anticipar las potenciales consecuencias que esto puede tener para los mercados de renta variable en los próximos meses?

Los datos más recientes sobre el mercado laboral y las perspectivas para la industria manufacturera parecen haber sido los catalizadores de este giro tan esperado de los tipos a largo plazo (tanto se esperaba que ¡nosotros lo habíamos «identificado» demasiado pronto en nuestra Nota de septiembre!). El índice ISM manufacturero, que la comunidad financiera sigue de cerca para medir la futura dirección de la actividad industrial en Estados Unidos, registró una inesperada caída en sus componentes de empleo y nuevos pedidos, al tiempo que la creación real de empleo aumentó más lentamente de lo previsto y los salarios por hora vieron ralentizado su crecimiento. Dado que el eslabón más fuerte de la economía estadounidense es su mercado laboral, los primeros indicios de su debilitamiento han tenido un impacto significativo, que podría alterar gradualmente la postura poco favorable del banco central estadounidense hacia la inflación, aunque éste lo niegue. Es muy probable que la confirmación de esta tendencia el próximo mes dé credibilidad a la hipótesis de una ralentización económica. Esta situación permitiría a los tipos de interés a largo plazo seguir el ritmo de la desinflación de los últimos 12 meses. La resiliencia del empleo estadounidense, que se debe esencialmente al apoyo prestado por la política fiscal aplicada debido a la pandemia de covid y al desajuste entre la mano de obra disponible y la oferta de empleo, podría reducirse. La normalización económica se pondría entonces en marcha y se reforzaría la perspectiva de una ralentización que provocaría una desinflación transitoria. Nuestro análisis económico interno apunta, por su parte, a una desaceleración y desinflación muy graduales.

Estos cambios deberían ser lo bastante significativos como para provocar un cambio de régimen en los mercados de renta fija y variable, con respecto al de los tres últimos meses, que ha estado caracterizado por una caída persistente de los bonos, tras dos años ya de descensos de los mercados, y una corrección de los mercados de renta variable, en los que solo las empresas cotizadas más sólidas podían capear la perspectiva de una ralentización económica acompañada de una subida de los tipos de interés de los bonos. Por esto, los «siete magníficos», como se les conoce al otro lado del Atlántico, han salido victoriosos: Apple, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Nvidia y Tesla, que juntas acaparan casi el 30% de la capitalización del índice estadounidense S&P 500², casi han duplicado su valor en bolsa de media este año, mientras que el resto del mercado simplemente se ha mantenido estable.

Ahora que los tipos de interés están bajando, surgirán muchas alternativas de inversión en los mercados de renta variable, una vez que los mercados tengan la tranquilidad de que la ralentización de la actividad ha cesado. Varios sectores y empresas considerados menos resistentes han tenido comportamientos muy desfavorables en bolsa, lo que brinda oportunidades de ganancias que los inversores audaces sabrán aprovechar y alimentar. Entre ellos figuran los valores tecnológicos no rentables, para los que los efectos de la subida de los tipos de interés en las tasas de descuento de los beneficios futuros han sido devastadores, las empresas endeudadas y los valores inmobiliarios, que podrán respirar aliviados. Las empresas de pequeña capitalización también podrían ver un respiro en su bajo rendimiento en relación con las de mayor tamaño. Asimismo, es probable que los países emergentes recuperen parte de su atractivo frente a las economías avanzadas, si se da el caso de que el dólar se debilita.

Así pues, parece posible una tendencia alcista más allá de los «siete magníficos» y de los valores de salud centrados en la obesidad, aunque la caída de los tipos de interés debería seguir impulsando las valoraciones de estos grandes títulos de crecimiento con méritos innegables. Semejante concentración de inversiones en un número tan reducido de empresas exige cierta cautela. Teniendo esto en cuenta, la diversificación es fundamental. Y si el entorno se presta a ello, ¿por qué privarse? El retorno del ciclo económico requiere movilidad.