Biotech: La innovación en el sector la salud

Mark Denham, gestor del fondo Carmignac Portfolio Grande Europe, explica las grandes convicciones del fondo. y el valor diferencial que aporta a la cartera su exposición a la biotecnología.

Si comparamos las asignaciones sectoriales del Fondo Carmignac Portfolio Grande Europe con las de cualquiera de sus homólogos, destaca una marcada diferencia: la atención sanitaria. Todos nuestros competidores tienen aproximadamente un 20% en el sector; nosotros, en cambio, tenemos cerca de un 40%¹. Mientras que estos competidores poseen inevitablemente el “peso pesado” del índice, Novo Nordisk (Novo) -con razón, al igual que nosotros; se trata de un negocio excepcional-, nuestro alcance en el sector la salud va un poco más allá.

DESCORRELACIÓN DE LA BIOTECNOLOGÍA: CORRELACIÓN A TRES AÑOS²

Siempre hemos considerado la atención sanitaria como una mezcla de subsectores, que incorpora la farmacia básica o tradicional, los proveedores B2B, la biotecnología y la tecnología médica. Donde destacamos entre nuestros homólogos es en esta mayor exposición a la atención sanitaria; de hecho, a finales de septiembre de 2024, alrededor del 8% del fondo invierte en el ámbito de la biotecnología. Con una baja correlación con la industria farmacéutica y el sector la salud en general, y una correlación aún menor frente al Stoxx 600, la exposición a la biotecnología puede ser un verdadero elemento diferenciador.

Muchos de los inversores rehúyen de esta sección del mercado debido a los riesgos potenciales
-a menudo percibidos- que conlleva, junto con los conocimientos necesarios, comprender y evaluar realmente las empresas biotecnológicas. ¿Cuál es el resultado? Una serie de oportunidades infravaloradas. Ahora bien, éstas son pocas y distantes entre sí -y ahí es donde destaca nuestro exhaustivo screening y nuestra investigación cualitativa- pero, en nuestra opinión, existen sin duda componentes de innovación y valor notables.

Nuestro enfoque biotecnológico tiende a recaer en aquellas empresas con plataformas tecnológicas, que no dependen de un fármaco concreto -el modelo de auge o caída- sino que, en cambio, como empresas como Zealand Pharma, Argenx y BioNtech, que les permitirán desarrollar nuevos medicamentos cada año. La gran ventaja de una plataforma tecnológica en el campo de la biotecnología es que puede por ejemplo diseñar fragmentos de anticuerpos para tratar enfermedades, este conjunto de habilidades permite el potencial de tener varios enfoques a la vez.

Aparte de la componente de innovación (dominada recientemente por la biotecnología), todas las participaciones del fondo son empresas de alta calidad con balances financieros y crecimiento probados; este marco del gestor del fondo ha permanecido invariable durante 20 años.

Los péptidos similares al glucagón-1 (GLP1) han tenido un éxito increíble en los últimos 10 años. El primer GLP1, un tipo de fármaco diseñado para imitar las hormonas que libera el estómago al ingerir alimentos, fue aprobado por la FDA en 2005. Sin embargo, su éxito en dos campos concretos -el tratamiento de la diabetes y la obesidad- los ha lanzado realmente a la conciencia pública en la última década. Tanto la diabetes como la obesidad suponen un coste externo considerable para la sociedad y se podría decir que plantean un reto tan urgente como el propio cambio climático; los efectos potenciales de los GLP1 son sísmicos.

El más notable ha sido el éxito de Ozempic, un fármaco de Novo Nordisk utilizado para tratar la diabetes de tipo 2; este inyectable de administración semanal, que ayuda a los enfermos a controlar sus niveles sanguíneos, tiene ahora una penetración porcentual estimada en una decena baja del volumen de medicamentos recetados para tratar la diabetes de tipo 2 en Estados Unidos. Se espera que esta cifra aumente hasta la friolera del 25 o 30% en la próxima década. Y, por supuesto, Ozempic también se vende en todo el mundo.

Novo Nordisk tiene una cuota de mercado del 55% en GLP1, pero hay un enorme margen para la competencia y la innovación en el espacio biotecnológico. De hecho, una de las participaciones del fondo, Zealand, se ha dedicado históricamente al desarrollo de fármacos peptídicos para tratar enfermedades gastrointestinales, y ahora se ha reconvertido para abordar la obesidad.

El fabricante danés tiene tres o cuatro productos en desarrollo, en distintas fases de creación y con diferentes mecanismos de acción. Se dirigen en gran medida al mismo mercado que Wegovy, de Novo, con la misma molécula que Ozempic, pero otro de los fármacos en fase de desarrollo de Zealand sería complementario, en el sentido de que tiene un modo de acción muy diferente, por lo que podría administrarse conjuntamente con Ozempic en el tratamiento de la diabetes; los fármacos se conocen como análogos de la amilina. Por su parte, Survodutide, el principal medicamento zelandés contra la obesidad, compite directamente con los de Novo Nordisk y Eli Lilly en el ámbito de la diabetes. El impacto de los GLP1 y el éxito de Ozempic y Wegovy, en particular, han llevado a predecir que las ventas de tratamientos contra la obesidad superarán los 100.000 millones de dólares en 2030³.

Eli Lilly y Novo Nordisk dominan el espacio GLP1, pero hay una serie de empresas, como Zealand -cuyo BPA se espera que crezca un 40% en los próximos 12 meses-, que tienen proyectos sólidos y prometedores en estas áreas y que, en el caso de Zealand, se ven impulsadas por una reciente ampliación de capital que permite nuevas inversiones en su programa de obesidad. De hecho, esta posibilidad ensombrece las perspectivas a medio plazo de Novo y Eli Lilly. El mercado podría convertirse fácilmente en un paisaje mucho más complejo y diverso de lo que sugiere el panorama actual.

La empresa holandesa de biotecnología Argenx es otro ejemplo perfecto de por qué invertimos en biotecnología, y el mejor ejemplo de nuestro enfoque a largo plazo en esta parte del mercado sanitario.

Conocimos a Argenx en 2017 y, en aquel momento, la empresa satisfacía nuestro umbral de liquidez, contaba con una plataforma tecnológica y ya había desarrollado una versión de un anticuerpo para tratar una serie de afecciones neurológicas. Utilizaba una molécula para desarrollar fármacos destinados a tratar varias de estas enfermedades, por lo que tenía, como nos gusta decir, "muchos tiros a puerta", y su principal fármaco en desarrollo se estaba desarrollando para tratar la miastenia gravis, que es una enfermedad rara a largo plazo que causa debilidad muscular en los ojos, la cara y la garganta, ayudando a interrumpir el proceso por el cual el sistema inmunitario del cuerpo ataca la función neurológica.

A lo largo de los últimos siete años, el fármaco ha pasado por diversas fases de desarrollo clínico, con una revalorización en cada una de ellas; Vyvgart lleva dos años comercializándose en EE.UU., y últimamente en todo el mundo, mostrando un fuerte crecimiento. Y como la molécula ha acertado varios tiros a puerta, también ha obtenido la aprobación de un fármaco para tratar una segunda enfermedad neurológica -la CIDP, un trastorno neurológico que provoca debilidad progresiva y disminución de la sensibilidad en brazos y piernas-, que salió al mercado en los dos últimos meses y provocó una subida del precio de la acción, esperándose ahora un nuevo aumento de las ventas en los próximos años. Entretanto, la empresa tiene en desarrollo una serie de productos neurológicos y autoinmunitarios relativamente especializados.

Argenx también tiene otras moléculas en las que está trabajando en diferentes áreas, cada una con una serie de fármacos en fases tempranas de desarrollo, lo que proporciona un mayor margen para la diversificación. El éxito de Vyvgart también significa que la empresa está fundamentalmente libre de riesgos en comparación con muchas de sus homólogas, ya que tiene ventas y, por tanto, ingresos, lo que constituye un círculo virtuoso. Y lo que es más importante, la empresa también está desempeñando un papel clave en la creación de nuevos medicamentos para abordar necesidades médicas hasta ahora no cubiertas en enfermedades raras.

Tal ha sido su éxito, que Argenx podría ser rentable el año que viene, dependiendo de cuánto quiera reinvertir. Tendemos a etiquetar a las empresas del sector biotecnológico como empresas que se encuentran en una fase innovadora de desarrollo, en la que no son rentables, por lo que cuando Argenx alcance la rentabilidad, saldrá del sector biotecnológico y se reclasificará como empresa de fabricación de compuestos de alta calidad.

Comprada como una relativa 'desconocida' en 2017, la empresa ya está consolidada, es conocida y rentable (¡si así lo desea!), y el precio de sus acciones ha subido un 820% desde que invertimos por primera vez hace siete años.

El sector de la biotecnología dominó los titulares mundiales durante un breve periodo a principios de la década de 2020, en medio de la fiebre por la vacuna Covid-19, pero nos mantuvimos al margen de ese particular baile.

Evitamos Moderna y BioNTech a pesar de los movimientos enormemente especulativos de los precios de las acciones, ya que pensamos que la naturaleza de la pandemia significaba que no era probable que diera lugar a un alto nivel de demanda de estas vacunas a largo plazo. Queríamos evitar caer en una burbuja, como ocurrió con el movimiento de la cotización de BioNTech (que llegó a alcanzar los 450 dólares en un momento dado, pero ahora ha bajado a 100 dólares).

Ahora que el “ruido” de la Covid se ha disipado -los fármacos se venden, pero en menor cantidad, aunque BioNTech sigue obteniendo unos 3.000 millones de dólares al año-, nos da la oportunidad de analizar empresas como BioNTech, sus otras facetas y los proyectos en los que está aplicando su tecnología. De hecho, iniciamos nuestra primera inversión en BioNTech en el verano de 2024 sobre la base de su cartera de medicamentos contra el cáncer.

La empresa tiene 32 proyectos en desarrollo para diversas enfermedades, principalmente el cáncer, que utilizan su innovadora tecnología de ARNm, de los cuales se espera que a finales de 2024 10 se encuentren en fase avanzada. Por otra parte, el éxito de BioNTech en el campo de las vacunas le permite financiar proyectos internamente gracias a las grandes reservas de efectivo acumuladas con las ventas de la vacuna Covid (actualmente cuenta con 17.000 millones de dólares en su balance).

Lo que nos devuelve al círculo virtuoso, que, en biotecnología, es realmente la “píldora de oro”.

El Fondo Carmignac Portfolio Grande Europe se ha beneficiado notablemente durante la última década de su exposición específica a la biotecnología. Con una baja correlación con los sectores de la salud y farmacéutico tradicionales, y con el mercado en general, junto con las bajas correlaciones entre las empresas biotecnológicas y sus homólogas farmacéuticas de mayor tamaño, la exposición a la biotecnología ha demostrado ser un diferenciador tangible.

El fondo ha tenido un importante exceso de alfa gracias a su exposición a empresas biotecnológicas de "crecimiento de calidad", innovadoras y bien diversificadas. Y lo que es más, disfruta de un acceso temprano a las empresas farmacéuticas del mañana, potencialmente de talla mundial.

RENTABILIDAD DE NUESTRA INVERSIÓN EN BIOTECNOLOGÍA⁶