Carmignac Portfolio Grandchildren: Carta de los Gestores del Fondo

Carmignac Portfolio Grandchildren comenzó el año con una subida del 15,46%, una evolución superior a la de su índice de referencia (+11,33%).

El comienzo del ejercicio estuvo marcado tanto por la fortaleza de los datos económicos en Estados Unidos como por la persistencia de la inflación, lo que indujo a bancos centrales y mercados a anticipar menos rebajas de los tipos de interés en 2024 de las que esperaban a principios de año. Los mercados de renta variable acogieron favorablemente este contexto macroeconómico mejor de lo esperado, lo que llevó al S&P 500 a registrar su mejor inicio de año desde 2019. Aunque los inversores en renta variable siguieron centrados en la temática de la inteligencia artificial (IA) durante la primera parte del trimestre, el impulso alcista se extendió después al resto del mercado de renta variable, con un aumento del número de contribuyentes al rendimiento y con la participación de los sectores cíclicos.

Esta combinación de sectores fue al principio favorable para nuestro fondo, aunque terminó siendo un pequeño contratiempo en marzo. No obstante, el fondo vivió un buen trimestre, gracias a nuestras inversiones en los sectores de tecnología y salud.

Dentro del sector tecnológico, los valores relacionados con la IA obtuvieron buenos resultados. Nvidia, en particular, se disparó un impresionante 88%. Este crecimiento se vio impulsado por el aumento del gasto de los centros de datos en GPU, que se reflejó en un sólido informe de resultados del cuarto trimestre que superó y elevó las expectativas. Nos sigue gustando Nvidia, aunque hemos recortado nuestra posición tras su buena evolución en lo que va de año. Otros valores relacionados con la IA, como ASML y AMD, también han seguido, en menor medida, esta tendencia. Además, empresas tecnológicas de alta calidad como Oracle o SAP obtuvieron sólidos resultados que recompensaron a los inversores.

Dentro del sector de salud, Novo Nordisk fue la empresa que más contribuyó, con una subida del 27%. Esto se debió a las grandes ventas y beneficios derivados de la demanda de sus fármacos agonistas del receptor GLP-1 Ozempic y Wegovy. Prevemos que los beneficios aumenten en torno al 30% este año y mantenemos a Novo Nordisk como nuestra mayor participación. Eli Lilly también se benefició de la elevada demanda de su producto contra la obesidad Zepbound. Sin embargo, debido a su reciente rentabilidad superior y a que su valoración está relativamente alta, hemos reducido significativamente nuestra participación en este título. También cabe destacar el comportamiento de Lonza (+46%). La empresa respondió positivamente a los sólidos resultados financieros y a las previsiones a medio plazo. Además, la compañía adquirió una gran planta de fabricación de Roche, lo que le permitirá atender las perspectivas de sólido crecimiento de la fabricación de productos biológicos y elevó la previsión de crecimiento a medio plazo al 12-15%.

Aunque en general fue un buen trimestre, los títulos del sector consumo en nuestra cartera se quedaron rezagados, sobre todo Puma. La acción de Puma cayó un 25%, convirtiéndose en el mayor lastre entre nuestros títulos. La empresa ofreció unas perspectivas prudentes para 2024, debido a la prudencia de los consumidores y al complicado contexto económico. Nos preocupa la dependencia de Puma del canal de distribución mayorista, sobre todo teniendo en cuenta la creciente competencia de Adidas en ese espacio. Por todo ello, vendimos nuestra participación al completo.

Nuestro componente macroeconómico apunta a una postura defensiva respecto a los mercados de renta variable. Creemos que el riesgo bajista es mayor que el potencial alcista, pues el mercado ya ha descontado unas expectativas positivas en cuanto a los beneficios que, si no se cumplen, podrían provocar caídas. Además, el reciente aumento de las rentabilidades no es favorable, aunque esperamos que los tipos vuelvan a bajar a medio plazo a medida que el crecimiento económico se vaya ralentizando y la inflación disminuya.

Por lo tanto, consideramos que las empresas de alta calidad con una gran visibilidad de las ventas y los beneficios pueden evolucionar mejor que el conjunto del mercado en este entorno. En concreto, seguimos priorizando los sectores tecnológico y de salud, así como los valores defensivos del sector del consumo. Como ya hemos mencionado, vendimos Puma e incorporamos otro título: Hermès. El sector de los productos de lujo ha afrontado desafíos recientemente y se espera que el crecimiento de las ventas de empresas como LVMH se vayan normalizando después de un período de solidez entre 2019 y 2023. Esta tendencia negativa se ha visto acentuada por las rebajas en las previsiones de beneficios realizadas por Burberry y Gucci. Por suerte, hasta hace poco no teníamos exposición a esta tendencia. En enero, percibimos una caída en Hermès como la oportunidad de invertir en una empresa famosa por sus deseados productos exclusivos, por lo que cuenta con una gran capacidad de influir en los precios. Los resultados anuales de la compañía confirmaron este perfil, con un crecimiento de dos dígitos y la previsión de nuevas subidas de los precios. Prevemos que las ventas se incrementarán un 13% en 2024. La incorporación de Hermès fue una excepción, ya que hicimos pocos cambios importantes en la cartera en 2023 y en lo que va del presente año, después de incorporar varios títulos de alta calidad durante el periodo de volatilidad causado por la subida de tipos en 2022.