Carmignac Patrimoine: Carta del Gestor del Fondo

En el trimestre, Carmignac Patrimoine registró un aumento del 4,31%, una evolución bastante superior a la de su índice de referencia (-1,37%). En 2022, obtuvo una rentabilidad del -9,38% frente al -10,25% de su índice de referencia y se sitúa en el primer cuartil de su categoría Morningstar*.

*EUR Moderate Allocation - Global

Cuando la inflación estadounidense alcanzó su punto máximo en el trimestre, los mercados celebraron las esperanzas de un futuro giro en la política monetaria de los bancos centrales, a pesar de que los datos objetivos señalaban la resistencia del consumo estadounidense. Hacia finales de año, la Reserva Federal frustró las expectativas de los mercados al descartar la posibilidad de recortar los tipos, aunque confirmó una ralentización del ritmo de subidas. En China, los riesgos de recesión llevaron al Gobierno a retirar las restricciones asociadas a la política de «covid cero», lo que impulsó las esperanzas de una recuperación. A pesar de la corrección sufrida a finales de año, la dinámica de este trimestre apuntaló el rendimiento de los activos de riesgo y tanto la renta fija como la variable remontaron desde sus mínimos anuales a medida que se reducía la volatilidad de los tipos; además, las principales divisas recuperaron parte de sus pérdidas anuales frente al dólar estadounidense.

Carmignac Patrimoine registró una sólida rentabilidad positiva durante el periodo, gracias a la gestión dinámica de nuestras estrategias de cobertura, lo que nos permitió tanto beneficiarnos plenamente del repunte del mercado como mitigar la corrección del mercado de finales de año. Las contribuciones a la rentabilidad pueden resumirse de la siguiente forma:

• Cartera de renta variable (++): Energía, fabricantes de aviones, lujo, sanidad y oro
• Derivados de renta variable (-): posición corta en el índice de empresas estadounidenses de pequeña capitalización (retirada en octubre)
• Cartera de renta fija (++): Deuda, activos rusos
• Derivados de renta fija (+): Larga duración en deuda pública estadounidense

• Derivados de divisas (+): posicionamiento favorable al euro frente al dólar estadounidense

  Carmignac Patrimoine ha sabido aprovechar su flexibilidad y diversificación para generar rentabilidades absolutas y relativas positivas durante el periodo.

Tras un año centrados en la inflación, todas las miradas estarán puestas en la ralentización del crecimiento en 2023. En Estados Unidos, la resistencia del consumo debería obligar a la Fed a endurecer su política monetaria durante más tiempo, provocando una recesión en el segundo semestre. Aunque las cálidas temperaturas y el estímulo presupuestario permiten a Europa evitar una gran recesión, la recuperación será superficial debido a que el Banco Central Europeo está entrando en terreno restrictivo, la política presupuestaria se está convirtiendo en un lastre y el entorno exterior se está complicando por las cuestiones no resueltas con el gas. La reapertura de China tras años de confinamiento por la pandemia de covid debería apoyar el consumo en los sectores de servicios, en un momento en que parecen estar remitiendo los vientos en contra en el ámbito regulatorio.

Nuestra estrategia de cara a 2023 se basa más que nunca en la diversificación y la gestión activa. El retorno de la inflación, que debería seguir siendo estructuralmente más elevada, implica el retorno del ciclo económico. Una nueva economía cíclica requiere tanto visión como capacidad de gestión proactiva por parte de los inversores. En este entorno, una estrategia flexible de activos mixtos como la de Carmignac Patrimoine debería destacar del mismo modo que lo hizo en 2020, en el segundo semestre de 2022 o en periodos anteriores.

Prevemos que nuestros catalizadores de rentabilidad el año que viene serán los siguientes:

En renta variable:

• Nuestra opinión al inicio del primer trimestre es que los mercados de renta variable, especialmente en Estados Unidos, no están descontando plenamente una recesión de los beneficios. Esto nos lleva a mantener una exposición moderada a la renta variable y a centrarnos en las empresas y los sectores más capaces de resistir una desaceleración económica, como la sanidad, los bienes de consumo básico y el oro.

• Geográficamente, preferimos Europa y China a Estados Unidos y hemos aumentado la exposición a los bancos japoneses, que creemos que se benefician de una curva de rendimientos cada vez más pronunciada.

• También seguimos siendo constructivos con respecto al sector energético, donde el desequilibrio estructural entre la oferta y la demanda permanece intacto.

• Equilibramos la cartera con una exposición selectiva a oportunidades idiosincrásicas que los inversores suelen pasar por alto. Prevemos un 2023 sólido para la renta variable china, tras el fin de la política de «covid cero» y la mejora del entorno regulatorio. También somos constructivos con las empresas industriales estadounidenses, preparadas para beneficiarse de las tendencias de relocalización.

En renta fija:

• La clase de activos de deuda corporativa ya refleja las preocupaciones por el crecimiento, y compensa bien a los inversores por ello, lo que nos lleva a mantener una gran asignación sin cobertura a este segmento.

• En nuestra opinión, los mercados de tipos están descontando demasiado pronto un cambio de rumbo por parte de la Fed en los próximos dos años. En consecuencia, los vencimientos a corto plazo podrían resentirse. Por el contrario, a esos niveles, los vencimientos a más largo plazo son un buen amortiguador frente a la ralentización del crecimiento.

• Han surgido oportunidades en Japón, donde el banco central podría dar marcha atrás en su política monetaria en respuesta a la inflación.

• La rentabilidad de nuestra cartera de renta fija gira en torno al 5,4%.

• Por último, nuestra exposición a las divisas favorece al euro frente al dólar; de hecho, a diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos, la inflación europea aún no ha tocado techo, lo que debería presionar al BCE para que endurezca más que la Fed la política monetaria y mantenga los tipos relativamente más altos.