Carmignac Portfolio Emergents: Carta trimestral de los Gestores

Carmignac Portfolio Emergents¹ registra una subida del 3,00% en el tercer trimestre, frente al alza del 0,03% de su índice de referencia³, lo que sitúa su rentabilidad desde principios de año en un +7,10%, frente al +2,61% del índice. Cabe señalar que el tercer trimestre estuvo marcado por una crisis en el mercado de renta fija que llevó los tipos de interés estadounidenses a niveles que no se veían desde 2007. En este contexto, el buen comportamiento de los mercados de renta variable de los países emergentes ha sido una grata sorpresa, especialmente en comparación con 2013, cuando la subida de los tipos en Estados Unidos tras el famoso «taper tantrum», como se conoce a las turbulencias generadas por el temor a la retirada de estímulos por parte de Ben Bernanke, generó una crisis de los mercados emergentes que no dejó indemne a ninguna clase de activos. Es importante señalar que, en 2013, las divisas emergentes y las primas de riesgo se encontraban en niveles históricamente bajos, algo que no ocurrirá en 2023, tras una década de bajo rendimiento de esta clase de activos.

La buena evolución del Fondo puede atribuirse a la selección de valores en China. Nuestra gestora china, Haiyan Li-Labbé, con la asistencia de nuestro analista Yunfan Bao, ha vuelto a encontrar un “diamante”: la empresa de distribución especializada Miniso, un caso de éxito empresarial chino especialmente notable. Su modelo de producción de bajo coste comenzó en China, con un número limitado de productos. Gracias a su excelente dominio de la cadena de producción, Miniso ha podido desarrollar su gama de productos, que ahora incluye productos para el hogar, juguetes, cosméticos y aparatos electrónicos. Miniso también ha cosechado un éxito considerable fuera de China, hasta el punto de que actualmente casi el 40% de sus 5.545 tiendas están fuera del país. También hay que señalar que el modelo de negocio de la empresa cumple los principales criterios de nuestro proceso de inversión. Las necesidades de capital de Miniso son muy bajas, ya que no compra los inmuebles que ocupan sus tiendas y opera con unas necesidades de capital circulante limitadas. Por todo esto, Miniso cuenta con un balance muy sólido, con casi 1.000 millones de dólares de liquidez neta, y una buena generación de tesorería de casi 250 millones de dólares para el año 2023.

El éxito reiterado de nuestra selección de valores en China explica en gran medida nuestra importante asignación a este país (35,7% del fondo a 29/09/2023), a pesar de que la economía china atraviesa un mal momento debido a la crisis del sector inmobiliario, que no estimamos que vaya a mejorar en el futuro próximo. La volatilidad generada por las diversas crisis económicas y geopolíticas ofrece cada año oportunidades de inversión. Retomando el caso de Miniso, es interesante observar que el año pasado, en el momento de la política de «covid cero» en China, el valor en bolsa de la empresa cayó a un nivel prácticamente igual al de su liquidez en el banco, por lo que aunque su negocio era muy rentable, estaba valorado en cero.

Durante el trimestre, no modificamos de forma notable la estructuración del fondo⁴. América Latina sigue representando el 19,3% del fondo (frente al 8,8% de nuestro índice de referencia). Seguimos manteniendo una postura bajista respecto a los países que se benefician de tendencias estructurales, como la reindustrialización de Norteamérica, y cíclicas, como el encarecimiento de las materias primas. Cabe destacar que en México ya se conocen las dos principales candidatas a las elecciones presidenciales de 2024. La favorita es Claudia Sheinbaum, candidata del partido gobernante MORENA. Su campaña se basa en la idea de continuidad con el mandato del presidente López Obrador, que ha demostrado una notable ortodoxia fiscal y monetaria. Su principal oponente, Xóchitl Gálvez, representará a la alianza de centro-derecha, considerada partidaria de la economía de mercado. Ambas candidatas han comprendido la oportunidad que representan para México las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos y China. Nuestra exposición a México se materializa a través de empresas nacionales que se benefician directamente de esta tendencia a la relocalización, o «nearshoring».

El resto de la cartera sigue diversificada, con una importante exposición continuada a las principales empresas tecnológicas de Asia, centradas en la Inteligencia Artificial. Obsérvese nuestra exposición mesurada a la India (9,0% del fondo) y al sudeste asiático (4,0%). Queremos aumentar nuestra asignación a esta región, y contamos en particular con las salidas a bolsa previstas para los próximos doce meses, que darán a los inversores acceso a empresas de crecimiento posicionadas en la nueva economía de estos países, que gozan de un fuerte impulso económico y demográfico.

Carmignac Portfolio Emergents combina nuestro ADN en los países emergentes desde 1989 con el deseo de Carmignac de reforzar su posición como actor principal en la inversión responsable. Con esta suma de conocimientos pretendemos crear valor para nuestros inversores al tiempo que provocamos un impacto positivo en la sociedad y el medio ambiente.

Clasificado como Artículo 9 en virtud del Reglamento sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros (SFDR, por sus siglas en inglés)⁵, el Fondo ha obtenido la etiqueta ISR del Estado francés (2019), así como la etiqueta belga Towards Sustainability (2020)⁶.

El Fondo, que está clasificado como artículo 9 del reglamento «SFDR», tiene un objetivo de inversión sostenible consistente en invertir más del 80% de sus activos (incluidos derivados y efectivo) en empresas que obtengan la mayoría de su cifra de negocios o inversiones de bienes y servicios relacionados con actividades alineadas positivamente con uno de los 9 (de un total de 17) Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas («los 9 Objetivos de Desarrollo Sostenible») seleccionados para este Fondo . Estas empresas contribuirán a una de las 4 temáticas sostenibles que hemos identificado para esta Estrategia (véase más abajo).

Nuestra cartera se estructura actualmente en torno a 4 temáticas principales, y en el centro del proceso se sitúa la inversión socialmente responsable (ISR):

A modo de recordatorio, nuestro enfoque socialmente responsable se basa en los siguientes pilares:

• Invertir con un enfoque selectivo y con convicción, centrándonos en temáticas de crecimiento sostenible, en sectores con poca penetración y en países con sólidos fundamentales macroeconómicos.
• Invertir con un impacto positivo centrándonos en empresas que aporten soluciones a los retos medioambientales y sociales de los países emergentes, invirtiendo el 80% de los activos (incluidos derivados y efectivo) en empresas alineadas positivamente con uno de los 9 Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU seleccionados para este Fondo⁴) y reduciendo nuestra huella de carbono en al menos un 50% en comparación con el índice MSCI Emerging Markets.
• Invertir de forma sostenible teniendo en cuenta sistemáticamente criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en nuestros análisis y decisiones de inversión.