CLOs - la nueva frontera de integración de ESG en los mercados de renta fija

La última década ha sido testigo de una avalancha de innovaciones y desarrollos en el espacio de la deuda sostenible: desde la creación de nuevos instrumentos como los bonos vinculados a la sostenibilidad (SLB, por sus siglas en inglés)/bonos de transición/bonos azules, etc. hasta el establecimiento de nuevas normas como las directrices de la ICMA y las Normas de Bonos Verdes de la UE y, por último, la creciente sofisticación de la integración de ESG en las estrategias en renta fija y el compromiso de los tenedores de bonos. Deuda GSSS+ (Verde, Social, Sostenible, Bonos vinculados a la sostenibilidad y otros) alcanzaron una emisión acumulada récord de 5 billones de dólares¹ a principios de 2024. En este contexto, y con una mayor aceptación del importante papel que pueden desempeñar los mercados de renta fija en una cartera de inversión sostenible, ha surgido la cuestión de la contribución de las obligaciones de préstamos garantizadas (CLOs, por sus siglas en inglés).

Con aproximadamente el 33% del mercado de crédito titulizado distribuido², más de 1 billón de dólares de los mercados de financiación corporativa y el 70% de los préstamos corporativos de EE.UU. en el primer semestre de 2024³, los CLOs han pasado lentamente de ser un activo de nicho a un actor destacado en los mercados de renta fija que ofrecen rendimientos atractivos a los inversores.

La aparición de las características ESG en la documentación de los CLOs se remonta a 2018; inicialmente se centró en criterios de exclusión como las armas de fuego y los juegos de azar.

Aunque en la actualidad no existen reglamentos ni normas que obliguen a divulgar información ESG en los CLOs, los datos muestran que poco a poco se ha ido convirtiendo en una práctica común del sector, ya que más del 90% de los CLOs europeos incluyen algún tipo de lenguaje ESG en su documentación⁴. Esta tendencia se ha magnificado con la llegada de la normativa SFDR en 2021, por lo que el lenguaje ESG se ha convertido en un elemento casi permanente de la documentación de los CLOs europeos.

Observando una muestra de declaraciones de CLOs, nuestro análisis muestra que las exclusiones suelen referirse a los siguientes sectores: armas controvertidas, tabaco y carbón térmico, etc.; lo que está en consonancia con las mejores prácticas del sector para otras clases de activos.

A medida que la emisión de CLOs seguía alcanzando nuevos máximos (~51.000 millones de dólares en 2023 y ~98.000 millones de dólares a H12024 y en camino de un nuevo récord a finales de año)⁵, también lo hacía la sofisticación de la integración de ESG.

Esto comenzó con el aumento de la participación de los gestores de CLO en iniciativas destacadas del sector como UN PRI, de la que aproximadamente el 54% de los gestores de CLO de EE.UU. y la UE son ahora signatarios⁶. La adhesión a estas iniciativas del sector vino acompañada de una mayor formalización de las políticas ESG de los gestores de CLO, así como de un aumento de los recursos dedicados a las evaluaciones ESG y a la diligencia debida ESG. Los operadores de CLOs más avanzados también han empezado a incluir la puntuación/calificación ESG en el componente de análisis extrafinanciero de su proceso de inversión.

Nuestro equipo de inversión analiza las características ESG de los CLOs, como parte de su proceso de inversión, incluyendo:

• Screening negativo y/o positivo, que puede incluir: la exclusión de sectores controvertidos (tabaco, armas, producción de carbón térmico, etc.), la intensidad de carbono de los emisores de los activos subyacentes y las políticas de capital humano, etc.
• Análisis de transparencia mediante la evaluación de los activos subyacentes del vehículo de titulización
• Análisis ESG del gestor de los vehículos de titulización
• Compromiso directo y escalado con el gestor/emisor del CLO para mejorar las características ESG de los instrumentos titulizados

El análisis ESG da como resultado una calificación para cada instrumento en START, nuestra plataforma de investigación ESG patentada, en una escala de la A a la E (donde la A representa la "mejor" puntuación). Esto informa nuestro proceso de reducción del universo y selección de valores.

Aunque la integración de ESG en los CLOs se ha acelerado, el camino a seguir dependerá de la capacidad de la clase de activos para superar sus retos actuales; principalmente la falta de datos/divulgaciones ESG, y más ampliamente, la falta de un marco estandarizado.

En el momento de redactar este informe, no existen en el mercado CLOs del artículo 9 del SFDR. Esto se debe principalmente al limitado grupo de préstamos apalancados que podrían satisfacer los criterios de inversión sostenible; pero también a la brecha existente en la integración ESG a nivel de préstamos apalancados (que todavía depende de los patrocinadores de capital privado subyacentes). A medida que aumente la emisión y la integración de los criterios ESG en los procesos y marcos de inversión del capital inversión, también aumentarán las posibilidades de contar con este tipo de productos, que a menudo constituyen el exponente de la sostenibilidad para una clase de activos.

Para liberar todo el potencial de ESG en los CLOs, es primordial la colaboración entre diversas partes, como gestores/emisores de CLOs, empresas de capital riesgo, bancos originadores de financiación apalancada, organismos del sector y reguladores. Esto no sólo ayudará a los CLOs a desempeñar un papel más importante en la deuda sostenible en general, sino que también podría contribuir a desmitificar los productos titulizados.