Guía práctica para navegar por los mercados secundarios de private equity

En el ámbito de los mercados cotizados, la mayoría de las operaciones son de carácter secundario, y la mayor parte del volumen de transacciones procede de la compraventa de acciones existentes, en contraposición a las OPV. Esto contrasta fuertemente con el mundo del private equity, donde los mercados secundarios representaron sólo algo más del 1% de los activos mundiales de private equity en 2024¹.

Sin embargo, los mercados secundarios de valores privados han surgido y están creciendo, lo que sugiere que se están convirtiendo en una herramienta esencial para conectar compradores con vendedores con el fin de negociar activos privados. Esto refleja la progresión natural de un mercado en proceso de maduración, que avanza hacia lo que son hoy los mercados cotizados.

Las transacciones secundarias de private equity pueden adoptar muchas formas. Los inversores pueden participar en una transacción secundaria directa para negociar participaciones directas en una empresa privada, o pueden negociar compromisos existentes en un fondo de private equity. En este último caso, hay dos tipos principales de transacciones:

• Transacciones dirigidas por un LP: Son las transacciones más habituales y se producen cuando un Limited Partner (LP) vende su participación en un fondo (o participaciones en varios fondos) a un comprador secundario, que asume entonces los derechos y obligaciones de ese socio comanditario en el fondo existente. Estas transacciones son iniciadas por un LP.

• Transacciones dirigidas por el GP: Estas transacciones las inicia un General Partner (GP), normalmente para reorganizar la estructura de capital de una empresa o ampliar el periodo de inversión de determinados activos de un fondo. En este último caso, los activos seleccionados se trasladan a un nuevo vehículo y los socios comanditarios existentes tienen la opción de renovar sus participaciones o venderlas a un comprador secundario a un precio determinado.

Era necesario e inevitable que surgieran y crecieran mercados privados secundarios, sobre todo teniendo en cuenta el horizonte a largo plazo y la naturaleza ilíquida del capital inversión. Los mercados secundarios se han convertido en una importante herramienta de liquidez en un ecosistema en el que los GP se ven a veces obligados a retener las inversiones durante más tiempo del inicialmente previsto como consecuencia de unos tipos de interés más altos, una actividad más lenta de fusiones y adquisiciones, un mercado de OPV ligero o simplemente el tiempo necesario para cumplir un plan de negocio.

Incluso si el difícil entorno de salida mejora gracias a la bajada de los tipos de interés y a la recuperación de la actividad de fusiones y adquisiciones, la demanda de valores secundarios está bien preparada para seguir siendo sólida; seguirá siendo inseparable de la demanda de liquidez, que es muy secular y personal. El efectivo tiene un gran valor, independientemente de la coyuntura del mercado o del ciclo económico.

Aunque la liquidez fue una de las principales razones del auge de los valores secundarios y representa una importante ventaja para los vendedores, los valores secundarios también aportan beneficios a los inversores:

• Posibilidad de precios y estructuración atractivos: Los mercados secundarios de private equity permiten a los inversores comprar con descuento a cambio de la provisión de liquidez en una clase de activos intrínsecamente ilíquidos. Las transacciones secundarias también permiten negociar condiciones como los plazos de pago y la posibilidad de recurrir al apalancamiento para adquirir una cartera, lo que ofrece la flexibilidad necesaria para encontrar un acuerdo ventajoso para todas las partes.

• Acceso a carteras establecidas y Diversificación: Dado que estas inversiones implican la adquisición de carteras con activos subyacentes conocidos, se reduce el riesgo de fondo ciego y los inversores pueden llevar a cabo una diligencia debida más profunda en sus procesos de inversión. Las empresas subyacentes suelen estar más avanzadas en su ciclo de creación de valor; además, estas carteras suelen estar muy diversificadas, ofreciendo una amplia exposición a empresas de diferentes tamaños, sectores, épocas y geografías.

• Mitigación de la curva en J y mayor rentabilidad del capital: La curva J ilustra los flujos de caja netos esperados de una inversión primaria típica de capital riesgo. Como muestra el gráfico, las rentabilidades son negativas en el periodo de petición de capital. Los inversores secundarios pueden entrar entre el cuarto y el séptimo año del ciclo de vida de un fondo convencional, lo que implica una exposición a empresas más maduras, acortando así el tiempo hasta que se produzcan las salidas y pueda esperarse la devolución del efectivo.

Los mercados secundarios de capital inversión son claramente una fuente vital de liquidez para los inversores tradicionales de capital inversión. No obstante, sigue planteándose una cuestión importante: ¿cómo pueden acceder los inversores a estas transacciones ? Estamos asistiendo al comienzo de una oportunidad de compra secundaria en los mercados privados, y queremos que nuestros inversores puedan participar en esta tendencia a largo plazo, desde hoy mismo. Los mercados secundarios de capital privado ya han experimentado una sólida trayectoria de crecimiento, con transacciones que alcanzarán un máximo histórico de 160.000 millones de dólares en 2024², y se espera que mantengan una tendencia al alza en los próximos años.

Carmignac Private Evergreen, uno de los pocos fondos centrados en la exposición pura a private equity, cuenta con una importante asignación a valores secundarios con el fin de beneficiarse plenamente de las ventajas que este segmento puede ofrecer a una cartera tradicional.