La vuelta de la inflación: ¿Mala noticia u oportunidad de inversión?
Aunque hace unos meses los economistas de ambos lados del Atlántico seguían esperando una caída de la inflación por debajo del umbral del 2%, parece que los índices de precios están aumentando de nuevo. A pesar de que el exceso de inflación suele considerarse perjudicial para los activos financieros, defendemos que una estrategia flexible de renta fija puede sacar partido de este tipo de escenario adverso.
1) La inflación, "alive and kicking"
- Aunque el mercado ignoró deliberadamente la inflación el verano pasado, prefiriendo respaldar la teoría de una ralentización del crecimiento de las principales economías, hay que decir que los índices de precios están mostrando finalmente más resistencia que la esperada.
- Por un lado, la fuerte actividad económica al otro lado del Atlántico ha contribuido a impulsar a los consumidores estadounidenses, como muestra el índice de precios al consumo subyacente de Estados Unidos1, que registró en febrero su 58º aumento mensual consecutivo (y además se aceleró bruscamente hasta el +0,4% en el mes de febrero).
- Por otra parte, el “salvavidas” desinflacionista proporcionado por el descenso del precio de las materias primas parece haberse agotado, dejando de tener en cuenta los efectos de base favorables en el cálculo de la inflación (véase el gráfico 2).
- Este resurgimiento de la inflación no es exclusivo de la economía estadounidense, ya que la zona euro también se enfrenta a una aceleración de los índices de precios desde septiembre de 2024, a pesar de un régimen de crecimiento mucho más modesto.
Figura 1: Las previsiones de inflación a largo plazo (5 años) en Estados Unidos se sitúan en su nivel más alto en más de 30 años
Fuente: Universidad de Michigan, Bloomberg, marzo de 2025.
Figura 2: Dinámica de los precios de algunos productos básicos (base 100)
Fuente: Carmignac, Bloomberg, febrero de 2025.
2) ¿Cuáles son las perspectivas para 2025?
- El denominador común de las últimas reuniones de los banqueros centrales de ambos lados del Atlántico ha sido una revisión al alza de las perspectivas de inflación a final de año, que ahora son del 2,3% para el Banco Central Europeo (BCE) y del 2,7% para la Reserva Federal (FED).
- Además de la resistencia de la inflación subyacente, los recientes anuncios de aranceles a los socios comerciales de Estados Unidos, la voluntad de deslocalizar las cadenas de producción además de los diversos planes de estímulo para infraestructuras y defensa en la zona euro son catalizadores alcistas para la inflación.
- Así pues, aunque parece improbable que en un futuro próximo se produzca un impacto de los precios al consumo equivalente al de 2022, la hipótesis de una inflación persistentemente superior al objetivo del 2% parece tangible.
- Por lo tanto, a medida que los inversores sigan esperando una rentabilidad inferior al objetivo de inflación en las principales economías (véase gráfico 3), la euforia podría dar paso al nerviosismo, ya que parece que el 3% es la nueva norma para la inflación.
Figura 3: Los inversores siguen muy entusiasmados con las perspectivas de desinflación
3) Cómo implementar un motor inflacionista en una estrategia de renta fija
- Aunque la inflación generalmente erosiona el valor de los bonos como resultado de una pérdida de rendimiento real de las inversiones, existen varios instrumentos disponibles para protegerse o incluso beneficiarse de un repunte inflacionista.
Estrategia mediante bonos indexados a la inflación
Para proteger sus inversiones del efecto inflacionista, los inversores podrían comprar bonos indexados a la inflación, es decir, con un principal y también un cupón que se indexan diariamente a los cambios en los índices de precios al consumo. De este modo, si la inflación aumenta, el cupón del instrumento se incrementará al igual que la valoración del principal del bono.
Estrategia vía "breakeven de la inflación"
El “breakeven de la inflación" representa la diferencia de rendimiento entre los tipos nominales y reales. Corresponde, pues, a la inflación media esperada por el mercado en un período determinado. Si volvemos a la ecuación2 de Fisher y aislamos este breakeven de la inflación, obtenemos:
Inflación prevista= tipos nominales - tipos reales
Por lo tanto, si prevemos un aumento la inflación sin querer asumir el riesgo de los tipos de interés, podemos posicionarnos únicamente en esta tasa de breakeven. Para ello, compraríamos bonos indexados a la inflación y venderíamos tipos nominales, neutralizando así el movimiento de los tipos y posicionándose únicamente en la inflación.
Si queremos posicionarnos ante una caída de la inflación y, por tanto, de la tasa de breakeven, podemos simplemente vender tipos reales y comprar tipos nominales. Tenga en cuenta que también es posible hacerlo con derivados como los swaps de inflación.
Estrategias mediante tipos nominales
Los tipos nominales también pueden utilizarse para expresar una visión sobre la inflación; sin embargo, al utilizarse tipos nominales en lugar de tipos reales, también implica una visión sobre la duración. Un aumento de la inflación conduce generalmente a un endurecimiento de la política monetaria, lo que se traduce en subidas de tipos. La venta de posiciones sobre tipos nominales puede ser, por tanto, una forma de sacar provecho de ello. También es una herramienta adecuada, en términos de liquidez, para invertir en determinados países de mercados emergentes.
- Por último, la asignación sectorial también desempeña un papel importante dentro del espectro crediticio. Determinados sectores, como el de energía o el financiero, suelen ser más proclives a beneficiarse de este tipo de dinámica inflacionista. Por el contrario, los sectores con bajos niveles de rentabilidad o un apalancamiento significativo como la distribución, la automoción o el sector inmobiliario, son más sensibles a los impactos inflacionistas o a los movimientos al alza de los tipos de interés.
4) El fondo flexible en respuesta a un entorno de mayor inflación: Carmignac Portfolio Flexible Bond
- Las ventajas de una cartera de bonos flexible en escenarios de mercados inflacionistas son evidentes, en particular gracias a la selección de instrumentos indexados a la inflación, pero también adoptando la sensibilidad del fondo a los tipos y la exposición global a un entorno de aversión al riesgo.
- En los últimos 14 meses, nuestros instrumentos indexados a la inflación han contribuido +162 pb a la rentabilidad del fondo, es decir, más del 20% de la rentabilidad total del fondo. (véase el gráfico nº 4).
- Esta exposición se ha logrado de forma dinámica mediante bonos indexados a la inflación en la zona euro y Estados Unidos (que representan el 18% del patrimonio neto hasta la fecha) y swaps de inflación.
- Por último, el equipo de gestión (Guillaume Rigeade y Eliezer Ben Zimra) también ha aplicado estrategias en corto en tipos de interés nominales, sobre todo en Japón, que han resultado especialmente acertadas ante la presión inflacionista existente en el archipiélago (véase el gráfico nº 5).
Figura 4 : Contribuciones mensuales (en puntos básicos) de las estrategias indexadas a la inflación
Fuente: Carmignac, 21 de marzo de 2025. Los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros.
Figura 5: Desglose mensual (en puntos básicos) de las posiciones cortas en los tipos nominales japoneses.
Fuente: Carmignac, 21 de marzo de 2025. Los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros.
5) Un fondo especialmente adaptado a los futuros retos de los mercados
- Además de los instrumentos indexados a la inflación que proporcionan un motor de rendimiento diversificador, El fondo Carmignac Portfolio Flexible Bond puede apoyarse en otros motores de rentabilidad.
- De hecho, el fondo se beneficia de estrategias de curva de tipos que pretenden aprovechar la dinámica macroeconómica de las distintas regiones. Así, actualmente favorecemos los vencimientos a corto y medio plazo en Estados Unidos y Europa, al tiempo que implementamos posiciones cortas en los tipos a largo plazo, que consideramos más arriesgados dada la trayectoria de la deuda de las principales economías.
- También seguimos beneficiándonos de nuestras estrategias de carry mediante instrumentos de crédito que ofrecen un rendimiento atractivo, al tiempo que son capaces de absorber un posible movimiento al alza de los tipos o la ampliación de los diferenciales de crédito. Nuestro equipo también ha reforzado las coberturas de crédito de alto rendimiento mediante Credit Default Swaps para proteger el fondo en caso de aumento de la aversión al riesgo.
- Hasta la fecha, este posicionamiento ha demostrado ser muy pertinente en 2025, ya que el fondo ha registrado una rentabilidad del +2,89% desde principios de año (clase A EUR Acc a 31/03/2025) frente al -0,75% de su indicador de referencia3, es decir, una rentabilidad superior en +364bp.
Figura 6: Rentabilidad del fondo Carmignac P. Flexible Bond frente a los principales índices de renta fija desde la llegada de los gestores de cartera (09/07/2019).
Carmignac Portfolio Flexible Bond
Una solución flexible para aprovechar oportunidades en renta fija globalDescubra la página del fondoCarmignac Portfolio Flexible Bond A EUR Acc
- Duración mínima recomendada de la inversión
- 3 años
- Escala de riesgo*
- 2/7
- Clasificación SFDR**
- Artículo 8
*Escala de riesgo del KID (Documento de datos fundamentales). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. **El Reglamento SFDR (Reglamento sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros, por sus siglas en inglés) 2019/2088 es un reglamento europeo que requiere a los gestores de activos clasificar sus fondos, en particular entre los que responden al «artículo 8», que promueven las características medioambientales y sociales, al «artículo 9», que realizan inversiones sostenibles con objetivos medibles, o al «artículo 6», que no tienen necesariamente un objetivo de sostenibilidad. Para más información, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=es.
Principales riesgos del Fondo
Gastos
- Costes de entrada
- 1,00% del importe que pagará usted al realizar esta inversión. Se trata de la cantidad máxima que se le cobrará. Carmignac Gestion no cobra costes de entrada. La persona que le venda el producto le comunicará cuánto se le cobrará realmente.
- Costes de salida
- No cobramos una comisión de salida por este producto.
- Comisiones de gestión y otros costes administrativos o de funcionamiento
- 1,22% del valor de su inversión al año. Se trata de una estimación basada en los costes reales del último año.
- Comisiones de rendimiento
- 20,00% cuando la clase de acciones supera el indicador de referencia durante el período de rendimiento. También se pagará en caso de que la clase de acciones haya superado el indicador de referencia pero haya tenido un rendimiento negativo. El bajo rendimiento se recupera durante 5 años. La cantidad real variará según el rendimiento de su inversión. La estimación de costos agregados anterior incluye el promedio de los últimos 5 años, o desde la creación del producto si es menos de 5 años.
- Costes de operación
- 0,35% del valor de su inversión al año. Se trata de una estimación de los costes en que incurrimos al comprar y vender las inversiones subyacentes del producto. El importe real variará en función de la cantidad que compremos y vendamos.
Rentabilidades
| Carmignac Portfolio Flexible Bond | 0.1 | 1.7 | -3.4 | 5.0 | 9.2 | 0.0 | -8.0 | 4.7 | 5.4 | 2.9 |
| Indicador de referencia | -0.3 | -0.4 | -0.4 | -2.5 | 4.0 | -2.8 | -16.9 | 6.8 | 2.6 | -0.8 |
| Carmignac Portfolio Flexible Bond | + 3.5 % | + 3.8 % | + 1.2 % |
| Indicador de referencia | - 1.5 % | - 1.6 % | - 1.3 % |
Fuente: Carmignac a 31 de mar. de 2025.
Las rentabilidades históricas no garantizan rentabilidades futuras. La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor)
Indicador de referencia: ICE BofA Euro Broad Market index
Análisis recientes
Carmignac Sécurité: Carta de los Gestores del Fondo
Carmignac P. Credit: Carta de los Gestores del Fondo
Carmignac P. Flexible Bond: Carta de los Gestores del Fondo
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