Carmignac P. Flexible Bond: Carta de los Gestores del Fondo

En el primer trimestre de 2025, Carmignac Portfolio Flexible Bond registró una rentabilidad neta del +2,89% para la Clase A, mientras que su índice de referencia¹ retrocedió un -0,75%.

Al igual que a finales de 2024, la volatilidad seguía siendo un tema importante en los mercados de renta fija a principios de año. Sin embargo, la tendencia se ha invertido en la dinámica de las distintas regiones, con una revisión al alza de las perspectivas de crecimiento de la zona del euro, mientras que la supremacía de la zona estadounidense se ha puesto progresivamente en entredicho en su conjunto. El denominador común de estas trayectorias divergentes ha estado indiscutiblemente ligado a la asunción de la administración Trump al frente de la primera potencia mundial. En efecto, esta última ha sofocado el excesivo optimismo de los inversores con la posibilidad de aranceles generalizados, pero también con una visión más aislacionista de las interacciones con los antiguos aliados occidentales. Además de hacer temer una reducción del poder adquisitivo de los consumidores estadounidenses y un aumento de la inflación en Estados Unidos en el futuro, este cambio de rumbo en la política estadounidense también ha tenido el efecto de crear la necesidad de una mayor independencia por parte de otros países miembros de la OTAN para garantizar sus necesidades de defensa de forma más independiente. El anuncio de un plan de inversión masiva en Alemania y el abandono de las medidas para frenar el endeudamiento, seguido de otros planes de defensa por parte de sus vecinos europeos (Francia, España, Suecia, etc.), impulsaron las perspectivas de crecimiento de la zona y, en consecuencia, el nivel de los tipos a largo plazo. Así pues, estos últimos se endurecieron en +37 pb en el viejo continente (tipo alemán a 10 años), en contraste con sus homólogos estadounidenses, que bajaron -36 pb durante el trimestre debido al aumento de los temores sobre la capacidad del consumidor americano para absorber el futuro impacto de unas barreras aduaneras más restrictivas. Los bancos centrales no dieron grandes sorpresas durante el periodo de observación, con dos recortes para el Banco Central Europeo y una continuación de la pausa en el ciclo de recortes de tipos de la Reserva Federal. Por otra parte, ambas instituciones revisaron al alza sus perspectivas de inflación a finales de 2025, situándolas en +2,3% para la zona euro y +2,7% para Estados Unidos, respectivamente. Por último, los activos de crédito sufrieron el retorno de la volatilidad al final del trimestre, con una ampliación de los diferenciales de crédito de +39 puntos básicos durante el periodo en el índice Itraxx Xover.

A principios de año, nuestra estrategia se benefició plenamente de su mandato de gestión flexible para obtener una rentabilidad positiva a pesar de una configuración desfavorable de los mercados de renta fija. De hecho, el fondo obtuvo una rentabilidad del +2,89% durante el trimestre (clase de acciones A EUR Acc) frente al -0,75% de su indicador de referencia, siendo las estrategias de cobertura de tipos de interés las que más contribuyeron a esta rentabilidad superior. Nuestra marcada preferencia por los tipos estadounidenses a principios de año frente a sus homólogos europeos fue un factor importante que contribuyó a la rentabilidad, especialmente en el momento del anuncio del plan de inversión alemán, que generó un repunte al alza de los tipos en el viejo continente. Por el contrario, los tipos estadounidenses se beneficiaron del deterioro progresivo de los indicadores adelantados, que incorporan cada vez más preocupaciones relacionadas con la posible evolución de las barreras aduaneras. Por otra parte, también nos beneficiamos de la contribución positiva de nuestros instrumentos indexados a la inflación, que se revalorizaron con la revisión al alza de las perspectivas de inflación futura entre los banqueros centrales, pero también en los indicadores adelantados. Adoptamos una gestión dinámica de la duración modificada durante este primer trimestre, fluctuando entre 0,4 y 3,3 mediante estrategias opcionales. Cerramos el trimestre en el extremo superior de esta horquilla, en 3,3, a raíz de la mayor sensibilidad a los tipos europeos al final del periodo. También redujimos gradualmente nuestra exposición a los activos de riesgo en marzo, disminuyendo nuestra ponderación en el crédito de alto rendimiento y los bonos financieros subordinados, y reforzando nuestras coberturas de crédito.

El entorno actual presenta muchas incertidumbres derivadas de las decisiones de la administración Trump, que podrían traducirse en una mayor volatilidad de los activos de riesgo. Esto es tanto más preocupante cuanto que los niveles de valoración de los activos carry se mueven en un rango elevado, lo que deja pocas perspectivas de revalorización en el futuro. El cambio de política al otro lado del Atlántico también es un catalizador de la inflación a través de una fuerte estimulación del consumo a corto plazo y la perspectiva de una menor fluidez en el comercio a más largo plazo. Por último, se prevé que el desequilibrio entre la oferta y la demanda se acentúe aún más en el futuro, con las políticas aislacionistas y los planes de defensa o de infraestructuras de varios Estados creando un entorno negativo para los tipos a largo plazo. Por consiguiente, mantenemos una posición prudente en términos de duración modificada, favoreciendo los activos indexados a la inflación que tienen potencial de revalorización habida cuenta de su valoración y de las perspectivas geopolíticas. Por último, favorecemos los activos defensivos y las estrategias de cobertura en un entorno en el que el nivel de remuneración es ahora menos acomodaticio en los activos de riesgo.