Carmignac Portfolio Grande Europe: Carta del Gestor del Fondo

Durante el tercer trimestre de 2024, la rentabilidad del Carmignac Portfolio Grande Europe (clase de acciones A) fue positiva en un +2,1%, lo que supone una rentabilidad inferior a la del indicador de referencia, que subió un +2,6%. De este modo, la rentabilidad del fondo en lo que va de año asciende al +15,0%, frente al +11,7% del indicador de referencia.

En el tercer trimestre los mercados subieron modestamente, luchando por lograr avances sostenibles. No obstante, hubo una gran volatilidad de una semana a otra y el periodo estuvo marcado por violentas rotaciones sectoriales. A lo largo del periodo, los datos económicos, como las encuestas manufactureras y las impresiones sobre la inflación, fueron coherentes con la ralentización de las economías en Europa y apoyaron la continua bajada de los tipos de interés. Los informes empresariales del 2T fueron dispares, con una notable debilidad y comentarios de nombres orientados al consumidor en los sectores del automóvil y los bienes de lujo, entre otros. En consecuencia, las estimaciones de beneficios para todo el año siguieron su trayectoria a la baja. Tras comenzar 2024 anticipando un crecimiento de los beneficios de las empresas europeas del c.9%, el consenso había caído a sólo el 3% al final del trimestre. Cuando el informe sobre el empleo en EE.UU. correspondiente al mes de julio informó de una drástica ralentización de los mercados de trabajo, los mercados mundiales cayeron drásticamente, encabezados por las empresas tecnológicas, que se habían mostrado fuertes hasta entonces en 2024. Sin embargo, los mercados se recuperaron después de que el presidente de la Reserva Federal, Powell, declarara que los recortes de tipos estaban en camino, lo que se confirmó posteriormente con un recorte del 0,5% de los tipos estadounidenses en septiembre. Esta recuperación de las cotizaciones bursátiles estuvo liderada por los valores cíclicos sensibles a la economía, que anticipaban una futura recuperación. Este liderazgo revisado continuó hasta el final del trimestre.

Como el liderazgo del mercado fue asumido por sectores cíclicos, las áreas anteriormente fuertes del mercado, especialmente Sanidad y Tecnología, quedaron rezagadas. Esto perjudicó a nuestro fondo, ya que normalmente tenemos grandes exposiciones a largo plazo en estos sectores. A la inversa, a largo plazo evitamos sectores fuertes como el de Finanzas. Para compensar estos efectos, nuestra selección de valores dentro de nuestras áreas de interés fue sólida, lo que nos permitió seguir el ritmo del mercado durante el periodo.

El sector sanitario sigue siendo el de mayor exposición del fondo, pero este trimestre hemos observado contribuciones dispares de nuestras principales participaciones. Novo Nordisk, líder en el sector emergente de los medicamentos contra la obesidad, presentó unos resultados desiguales en el segundo trimestre, afectados por las limitaciones de la oferta, pero también por un descenso de los precios mayor de lo previsto. Aunque la oferta va a aumentar rápidamente y seguimos esperando que el mercado de la obesidad esté dominado en términos de volumen por Novo y su competidor Eli Lilly, la competencia está llegando, incluidos muchos tipos diferentes de fármacos/modos de acción, lo que aumenta la incertidumbre sobre nuestras previsiones a medio plazo. Además, los precios de los medicamentos están sometidos a un mayor escrutinio y corren el riesgo de evolucionar de forma menos favorable. Como reflejo de estas tendencias y reconociendo el riesgo asimétrico de una próxima lectura del ensayo de su fármaco de próxima generación en noviembre, Novo cayó un 20% en el tercer trimestre, lo que repercutió en nuestros resultados. Durante este periodo, redujimos algo nuestra exposición para reflejar también los diversos riesgos, aunque seguimos creyendo en la rentabilidad a largo plazo.

En el lado positivo, las acciones de la empresa de implantes dentales Straumann subieron un 27% tras presentar unos sólidos resultados en el segundo trimestre, con un crecimiento orgánico de las ventas del 15%, superando las expectativas de una ralentización cíclica. También se mejoraron las previsiones para el conjunto del año, con un crecimiento de dos dígitos, y ya se anticipa cierta debilidad macroeconómica. Otro aspecto positivo fue BioNTech, una reciente incorporación al fondo y un nombre de nuestra cartera de biotecnología. La empresa había sido beneficiaria de Covid en 2020 -proporcionando la vacuna de Pfizer-, lo que llevó al precio máximo de la acción a 440 dólares. Como la demanda de vacunas ha disminuido y el bombo ha salido del nombre, la acción cayó a c.90 USD. Esta fue nuestra oportunidad de iniciar una participación. Nos gusta el hecho de que la empresa tenga 32 proyectos en desarrollo para una serie de enfermedades, principalmente el cáncer, utilizando su innovadora tecnología de ARNm, de los cuales para finales de año esperan que 10 estén en fase avanzada y, por tanto, sean valiosos. El éxito de sus vacunas anteriores les permite financiar internamente sus proyectos con las grandes reservas de efectivo que han acumulado gracias a las vacunas Covid. Además, siguen beneficiándose de unas ventas de vacunas de referencia de unos 3.000 millones de dólares al año. Desde que iniciamos nuestra posición, uno de sus proyectos ha presentado datos aceptables en el congreso europeo sobre el cáncer ESMO, y la acción ha respondido bien, con una subida del 41% desde nuestra compra inicial.

Los nombres tecnológicos son también una gran exposición para nosotros. SAP, la empresa alemana de software, es actualmente la mayor participación del fondo, con un c,7%, y tras subir un 8% en el trimestre contribuyó de nuevo de forma significativa a la rentabilidad. La empresa ha ejecutado a la perfección su plan a medio plazo para convertir a los clientes de software locales existentes a una versión en la nube, así como la contratación de nuevos clientes. Su cartera de negocios en la nube está creciendo más de un 25% anual, lo que ha dado lugar a una mejora constante de los ingresos y a una continua expansión de los márgenes. A pesar de subir un 48% hasta la fecha, mantenemos el nombre como la mayor participación actual del fondo. Sin embargo, hemos realizado cambios significativos en nuestra otra participación principal en el sector, ASML. Durante los primeros 5 meses del año, esta fue una de nuestras mayores participaciones, con un c.8% del fondo, pero antes de los informes del 2T la redujimos al 3%. Nos preocupaba que los valores del sector de los semiconductores hubieran obtenido buenos resultados y parecieran técnicamente ampliados, y que estuvieran cada vez más correlacionados con nombres estadounidenses como Nvidia, cuyas expectativas eran casi imposibles de superar a corto plazo. Resulta que estábamos en lo cierto, ya que las acciones se vendieron después de las cifras del segundo trimestre, con un rendimiento inferior del 30%, a pesar de una sólida impresión, aunque existía cierta preocupación sobre la sostenibilidad de la demanda china, donde las restricciones estadounidenses se están endureciendo. No obstante, ahora a 26 veces los beneficios del próximo año, y en la parte inferior de los rangos de cotización históricos, hemos vuelto a aumentar nuestra ponderación hasta el 5%.

Seguimos centrándonos en valores y sectores con gran visibilidad en ventas y beneficios.
Tenemos un horizonte de inversión de 5 años, y nos ceñimos a nuestro proceso de centrarnos en empresas rentables con altos rendimientos del capital, reinvirtiendo para crecer. Creemos que estas empresas seguirán ofreciendo los mejores rendimientos a largo plazo para los inversores.