Carmignac Sécurité: Carta de los Gestores del Fondo

En el tercer trimestre de 2024, Carmignac Sécurité registró una rentabilidad del +1,97%, mientras que su indicador de referencia¹ obtuvo un +2,16%.

El tercer trimestre fue prolífico para el mercado de renta fija, impulsado por todos sus motores de rentabilidad, a saber, la Duración, los spreads de crédito y el carry. Carmignac Sécurité se ha beneficiado claramente de ello, gracias a su estrategia "barbell", que combina la exposición a los mercados de renta fija (duración media en torno a 2) y monetarios (cerca del 20% de los activos gestionados) con una asignación a los mercados de crédito (en torno a 2/3 de los activos gestionados), manteniendo al mismo tiempo un carry medio superior al 4% de rentabilidad anualizada. Desde principios de año, la rentabilidad neta del fondo ha sido del 4,36%, frente al 2,52% de su indicador de referencia. Al mismo tiempo, la volatilidad del fondo ha disminuido significativamente, hasta un nivel a 1 año cercano al 1,5%.

"Ha llegado el momento de ajustar la política monetaria". Estas fueron las palabras de Jerome Powell el 23 de agosto, en la reunión anual de la Reserva Federal en Jackson Hole. Llegan después de tres meses en los que la inflación subyacente ha caído por debajo de su objetivo del 2%. Sobre todo, siguen a una subida más rápida de lo previsto de la sacrosanta tasa de desempleo estadounidense, del 3,4% al 4,3%. Tras 2 años de tipos restrictivos para combatir la elevada inflación, la FED ha cambiado de tono, comprometiéndose ahora a "hacer todo lo que esté en su mano para apoyar un mercado laboral fuerte". En este contexto, la Reserva Federal ha entrado de lleno en el ciclo de bajada de tipos, reduciéndolos en un 0,50%, lo que ha llevado a los mercados a anticipar un rápido retorno al tipo neutro - según la FED, en torno al 3% -, provocando una inclinación de la curva de tipos estadounidense y un descenso general de los tipos a corto plazo en los países desarrollados. Así, el tipo a 2 años en Estados Unidos bajó un 1,10% durante el trimestre, frente al 0,60% del tipo a 10 años.

Los tipos europeos no fueron una excepción. Los tipos alemanes a 2 años perdieron casi un 0,80%, frente al 0,40% de los tipos a 10 años. Aunque la inflación de los servicios se mantiene obstinadamente alta debido a la inercia del crecimiento salarial, la inflación global sigue bajando e incluso se situó por debajo del 2% en septiembre. Y a diferencia de Estados Unidos, donde el crecimiento sigue siendo vigoroso, el BCE ha tenido que revisar a la baja el potencial de recuperación del crecimiento europeo, tras 5 trimestres de atonía. Los indicadores adelantados muestran gestores pesimistas para el futuro, y las instituciones alemanas han tenido que revisar a cero su previsión de crecimiento para 2024, tras un 2023 negativo. Así pues, el BCE ha allanado el camino para una aceleración de las bajadas de tipos, pasando de un ritmo trimestral a recortes sucesivos, probablemente hasta el tipo neutro en torno al 2%, con el riesgo, a diferencia de la FED, de tener que hacer más en lugar de menos, dado el deslucido crecimiento y la disminución del apoyo fiscal.

Los márgenes de crédito se han beneficiado plenamente de este cóctel de crecimiento resistente, normalización de la inflación, retirada de las políticas monetarias restrictivas y tipos de interés absolutos atractivos. La yield de Italia a 10 años es ahora un 1,2% superior al de Alemania, frente al 1,5% de principios de trimestre. Las empresas con grado de inversión tienen un diferencial frente a Alemania del 1,1%, frente al 1,2% de junio, y las de alto rendimiento del 3,6% frente al 3,8%. Francia es una de las pocas excepciones al endurecimiento, debido a su estancamiento político y presupuestario, sin salida clara a corto y medio plazo. El Fondo tiene muy poca exposición a este país, aparte de la monetaria, y se limita a empresas concretas.

El entorno debería seguir siendo muy favorable para Carmignac Sécurité, que sigue disfrutando de una TIR muy atractiva, superior al 4%, cercano al de principios de año. El escenario de "aterrizaje suave" es aquel en el que la cartera se comporta mejor, combinando tipos a la baja y mercados de crédito resistentes. No obstante, el último trimestre del año sigue plagado de escollos: un contexto geopolítico incandescente, unas elecciones estadounidenses inciertas y divisivas y el riesgo de ejecución por parte de los bancos centrales, por citar sólo algunas amenazas... En consecuencia, mantenemos una estrategia "barbell" en la que casi dos tercios de los activos del fondo se invierten en obligaciones de empresas con buena calificación y vencimientos cortos. Esto se contrarresta con una duración moderada cercana a 2, casi un 20% de exposición a los mercados monetarios, protección crediticia a través del índice iTraxx Xover y estrategias de inflación (a través de breakevens y tipos reales).